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【SMM分析】本周为沪铜2401合约换月后第一周，周内月差连续收窄，一改上月换月后仍维持高BACK隔月月差情况。至发稿当日沪铜2401合约对2402合约隔月月差已收窄至Contango10元/吨-BACK20/吨，有继续向Contango结构转变趋势。月差收窄原因为何？结构转变趋势又能否持续？
本周为沪铜2401合约换月后第一周，周内月差连续收窄，一改上月换月后仍维持高BACK隔月月差情况。至发稿当日沪铜2401合约对2402合约隔月月差已收窄至Contango10元/吨-BACK20/吨，有继续向Contango结构转变趋势。月差收窄原因为何？结构转变趋势又能否持续？具体分析如下
从本次交割过程上看，沪铜2312合约平稳交割给予市场信心。沪铜2312合约交割前月差持续拉大，且上期所仓单持续处于低位。但前期国内现货窗口打开，交割前进口铜流入升水承压。SMM1#电解铜升贴水最低报至贴水110元/吨-贴水50元/吨。国内冶炼厂面对现货贴水部分选择交货注册仓单，最终2312合约平稳交割，套利商亦在隔月月差高企BACK500元/吨时期套利离场。市场对于2401合约“挤仓”担忧有所降低。
现货交易上看，现货市场在交割后回归正常交易逻辑。临近年末部分贸易商与下游选择清理库存回笼资金，叠加港口效率降低与盈亏窗口关闭，进口铜流入量与流入速度亦受拖累，市场进入弱供给弱需求结构。叠加社会库存低位现状，冶炼厂于现货市场交易中占据话语权，现货升水变动的逻辑由锚定月差变为锚定供需结构，故月差失去上扩动能。
展望下周，年末将近，下游生产处于传统淡季。据调研显示，部分下游企业将开展例行检修，开工率预期将出现小幅下滑。贸易商年度长单亦将于本周陆续结束，即将开始进行明年长单谈判。在年末库存清理过后，预计国内社会库存至农历新年都将处于周期性的垒库状态。
综上所述，后续国内现货市场库存低位状态预计将有所纾解，升贴水变动回归市场供需逻辑，伴随下游开工率降低，现货市场将呈现供需偏紧的弱平衡。预计从下周起沪铜2401合约对2402合约将转为偏扁平的Contango结构。
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